• 「天鼎证券」又一个新兴产业中的“女神”到来

    2020-06-10 11:22

    1月7号,特斯拉新车发售,带动新能源板块上行,尤其是马斯克承诺2020年实现全面国产化,更是将这股潮流推向了高潮,在2019年欧洲提高了新的排放标准,同时加大了新能源车的补贴,加之前日,工信部明确表示新能源补贴不会大幅度下调。表明了未来发展的方向。市场的目光已经完全聚焦在新能源上。

    但新能源并非只有汽车,电踏车目前在国外也相当流行,其兼顾代步及运动属性,更加省力安全,满足通勤、旅行及极限运动等需求,在人均GDP较高地区已经形成健康骑行潮流。2018年欧洲、日本和美国电踏车销量分别为250/67/33万辆,在自行车销量占比分别为13%/42%/2%,欧洲部分领先地区如比利时,销量占比已经达到50%。目前欧洲、美国电踏车销量保持快速增长,日本趋于平稳,预计2023年欧日美电踏车销量或将达到800万辆,远期达到千万辆级别。

    欧洲电踏车销量及增速

    日本电踏车产销量及增速

    至于美国,尤其依赖进口中国自行车,中国电踏车电机企业或将在美国市场占据重要地位。中国企业的中国电踏车电机迎来从供应结构看,美国自产自行车比例极低,参考2015年商务部《出口自行车技术指南》,2014年进口自行车95%来自于中国,2017年中国进口比率升至96%。由于美国自行车市场对中国进口依赖性极高,且美国本土尚无如博世、雅马哈和松下等电踏车核心电驱动系统供应商,未来中国电踏车电机企业将在美国市场快速起量。

    目前在相关产业中,A股只有八方股份完成上市,公司是全球少数掌握力矩传感器核心技术的企业之一,相较后进者具备多年技术积淀优势。在力矩传感器技术领域处于全球领先地位,具备同Bosch、Shimano等先发头部企业竞争的能力,而后进入者需要3-5年时间追赶。

    相较Bosch、Shimano等百年大厂,八方作为2003年成立的新厂在牌品知名度及服务网点密度上并不占优,但专攻电踏车电机及配套也让公司在产品灵活性、响应时效性上占据优势。八方于2012年设立八方荷兰,传承企业高效的服务响应速度,优质售后成为八方在欧洲市场的一大优势。

    由于客户对电踏车电机产品需求不一,要求企业拥有强大的个性化定制生产能力。得益于多系列和多型号的产品梯次,八方可以快速匹配客户定制化需求,美国市场租赁车客户追求性价比产品,公司迅速开发搭配轮毂电机和力矩传感器使用的新产品,满足客户需求,实现向Uber 旗下共享电单车Jump供货。凭借全面的品类、专业技术水平、出色的性价比赢得海外市场认可。目前公司在欧美市场市占率达到25%~30%,其中轮毂电机市占率高达44%,超高市占率也充分验证了八方电机的良好口碑。

    我们认为欧盟标准化委员会颁布的《EN15194:2017》规定,电机、控制器、传感器、仪表等产品需要进行整套系统认证,带动下游整车客户“一站式”套件采购需求上升,驱动公司套件配套率2019年大幅上涨,伴随套件配套率提升,公司ASP也快速上升,未来公司套件和电池实现100%自主配套,有望为公司带来业绩增速。

    我们预计2019-2021年公司归母净利润分别达到3.15亿元、4.32亿元、5.63亿,对应受益为2.63元、3.60元、4.69元。合理市盈率应为35倍,目前电踏车行业正处快速成长期,考虑公司领先地位,其对应合理估值的股价应为126--128元附近。

    未来影响公司业绩的主要因素在于公司营收主要依赖海外市场,贸易政策调整对公司产品销售影响明显。目前欧洲、美国多地对电踏车提供一定补贴,鼓励绿色出行。若地区政策调整变动或将影响电踏车市场推广。电踏车虽然在比利时、德国等地备受青睐,但在其他地区推广进程、规模仍然存在不确定性。此外,电踏车面向户外市场,且产销集中在3~8月,天气因素对电踏车产销存在一定影响。

    原文出处:https://www.zcaijing.com/gupiaorumen/274271.html